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ETF: Was sind Tracking Errors?

ETF: Was sind Tracking Errors?

Die Problematik der Fondsperformance im Verhältnis zur Benchmark und der Grad, in dem diese möglicherweise nicht korrelieren, ist das Ergebnis der Art und Weise, wie ETFs zusammengesetzt werden können.

Um einen Index nachzubilden, muss der ETF-Fonds seine Bestandteile replizieren, und es gibt eine Reihe von Möglichkeiten, dies zu tun, jede mit ihrem eigenen Risiko, wenn es darum geht, die Wertentwicklung der zugrunde liegenden Aktien genau abzugleichen.

Es gibt drei Möglichkeiten für einen ETF, einen Index zu replizieren:

  • Volle Replikation
  • Sampling-Replikation
  • Swap-basierte Replikation
    Wir werden uns diese drei Optionen nacheinander ansehen:

Volle Replikation (Full Replication)
Die erste davon ist relativ einfach zu verstehen. Es handelt sich um einen Fonds, der ein Portfolio aufbaut, das alle Bestandteile des zugrunde liegenden Index im gleichen Verhältnis wie der Referenzindex enthält. Das Problem bei der Umsetzung einer solchen Strategie besteht jedoch darin, dass dieser Ansatz kostspielig und schwierig umzusetzen sein kann, insbesondere wenn er eine große Anzahl von Wertpapieren umfasst.

Die Verwaltung einer großen Anzahl von Komponenten kann zeitaufwendig sein, da das Zerhacken und Ändern, das durch periodische Neuausgleiche und Kapitalmaßnahmen verursacht wird, zu Problemen mit Liquidität, Clearing und Abrechnung führt.

Sie alle können zu Performanceabweichungen zwischen dem verfolgten Index und seinem Tracker-Fonds führen, die durch die Unterschiede zwischen den Annahmen des Indexanbieters in Bezug auf Steuern und Reinvestition von Dividenden und den tatsächlichen Bedingungen eines Fonds noch verstärkt werden können.

Um die Kosten zu senken, die er an den Anleger weitergeben muss, kann ein Indexfonds auf Wertpapierleihe setzen, was insbesondere bei Vollreplikationsfonds der Fall ist.

Sampling-Replikation

Eine weitere Kostensenkungsmaßnahme ist die Stichprobenreplikation. Zu diesem Zeitpunkt investiert ein Fonds in einen Bruchteil der Indexbestandteile und anderer Wertpapiere, die aufgrund ihrer Gesamtkorrelation mit dem erfassten Index und ihrer höheren Liquidität ausgewählt werden. Obwohl ein solcher Ansatz weniger kostspielig ist als eine vollständige Replikation, führt er aufgrund der Kompromisse zwischen Liquidität und Einfachheit auf der einen Seite und variabler Korrelation auf der anderen Seite zu höheren Diskrepanzen bei der Verfolgung.

Swap-basierte Replikation
Die letzte Variante ist die Swap-Replikation, die versucht, die Performance des zugrunde liegenden Index zu verfolgen, indem sie mit Dritten Swap-Vereinbarungen abschließt, um Indexrenditen an den ETF zu liefern, im Austausch für die Renditen eines Portfolios, das entweder von dem ETF gehalten oder in seinem Namen als Sicherheit plus einer Gebühr gehalten wird.

Der ETF hat einen Anspruch auf ein Portfolio von physischen Wertpapieren, die sich von den Indexbestandteilen unterscheiden, und die Swap-Gegenpartei liefert die Renditedifferenz zwischen dem physischen Portfolio und dem vom ETF erfassten Index.

Durch diese Vereinbarung übertragen ETF-Anbieter das Tracking Error-Risiko auf die Swap-Kontrahenten und übernehmen das Kontrahentenausfallrisiko, insbesondere das Risiko, dass die Gegenpartei die zugesagte Renditedifferenz nicht erfüllt. Hybrid-Replikations-ETFs kombinieren physische und synthetische Replikationstechniken.

Weitere Ursachen für Tracking Errors

Die Art der Replikation ist nicht der einzige Grund für den Tracking Error. Unterschiede in Marktkapitalisierung und Stil (z.B. Wachstum und Wert) zwischen Portfolio und Benchmark. Hinsichtlich der Größeneffekte steigt der Tracking Error, da die durchschnittliche Marktkapitalisierung des Portfolios von der Benchmark abweicht. Die gleiche Idee gilt für Abweichungen im Stil gegenüber der Benchmark.

Ein weiterer Fehlerbereich ist die Sektorabweichung vom Benchmark. Erhöhte Unterschiede in der Sektorallokation zwischen dem Portfolio und der Benchmark, oder Sektorwetten, erhöhen im Allgemeinen den Tracking Error.

Weitere Probleme ergeben sich aus dem Effekt der Benchmark-Volatilität. Da verwaltete Portfolios in der Regel nur einen kleinen Teil der Vermögenswerte in ihren Benchmarks halten, ist eine volatile Benchmark, gemessen an der Standardabweichung, schwieriger zu verfolgen. Darüber hinaus nimmt der Tracking Error in Zeiten höherer Marktvolatilität tendenziell zu.

Da diese verschiedenen Faktoren alle einen Einfluss auf den Tracking Error haben, ist es sinnvoll, die Sensitivität des Tracking Error gegenüber kleinen Veränderungen bei potenziellen Portfoliowetten mit Über- oder Untergewichtung zu verstehen. Marginale Beiträge zum Tracking Error können beobachtet werden, wenn ein Manager kleine inkrementelle Änderungen an Portfoliowetten vornimmt. Durch die Analyse dieser marginalen Beiträge im Zeitablauf kann ein Manager den Tracking Error effizient reduzieren, indem er die Faktoren auswählt, die bei der Reduzierung des Tracking Error am effektivsten sind und gleichzeitig den Portfolioumschlag und die Kosten minimieren.

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